CPI拐而難降 負利率何去何從？

新華網(wǎng)上海１０月１４日電（記者沈而默、陳愛平）國家統(tǒng)計局１４日公布的數(shù)據(jù)顯示，９月份我國居民消費價格指數(shù)（ＣＰＩ）同比上漲６．１％，與此前一個月相比，漲幅縮小０．１個百分點。

雖然市場普遍認為ＣＰＩ拐點已過，然而處于高位運行的數(shù)據(jù)，使得實際負利率仍然在延續(xù)。隨著食品價格的穩(wěn)中有降，經(jīng)濟增速趨穩(wěn)從而導致整體需求下降，四季度通脹水平可能將顯著回落。

成本趨升 物價難降

從過往的數(shù)據(jù)來看，８月份中國ＣＰＩ就已經(jīng)迎來拐點，當月６．２％的同比漲幅較此前一個月６．５％的漲幅縮減０．３個百分點，終結了此前ＣＰＩ漲幅連續(xù)擴大的勢頭。

然而，在經(jīng)過拐點之后，ＣＰＩ的下降幅度卻有所收窄。９月份ＣＰＩ同比漲幅較前一個月僅縮減了０．１個百分點。

從分類數(shù)據(jù)看，食品價格的漲幅仍然高居榜首。９月份食品價格同比上漲１３．４％。肉禽及其制品價格是食品中漲幅最大的，同比上漲２８．４％。而備受關注的豬肉價格同比上漲４３．５％，影響價格總水平上漲約１．２４個百分點。

交通銀行研究員鄂永健認為，目前通脹壓力減輕主要來自翹尾因素回落，但新漲價因素仍處于高位，國內(nèi)通脹預期依然較強。

實際上，新漲價因素更多地體現(xiàn)在物價的環(huán)比數(shù)據(jù)中。９月份，非食品價格環(huán)比漲幅為０．２％，影響居民消費價格總水平環(huán)比上漲約０．１０個百分點，而食品價格環(huán)比更是上漲了１．１％。

在中航證券首席研究員戴磊看來，中國人口紅利拐點出現(xiàn)、資產(chǎn)和要素價格的扭曲后重估是一個長期的成本推動過程，中國長期通脹的中樞將會被抬高。

而劉易斯拐點論則成為關于通脹走勢的一種流行觀點。該觀點認為，中國已經(jīng)步入劉易斯拐點，勞動力成本趨升，受到成本上升的影響，通脹將趨勢性上升。

輸入性通脹壓力不減

在全球經(jīng)濟可能“二次探底”以及歐債危機持續(xù)發(fā)酵的同時，國際市場上的大宗商品價格在９月份出現(xiàn)暴跌。

數(shù)據(jù)顯示，跟蹤國際大宗商品價格走勢的ＣＲＢ指數(shù)全月大跌逾１３％，國內(nèi)市場跟蹤絕大多數(shù)上市商品平均價格表現(xiàn)的商品綜合指數(shù)也下挫了１０％，雙雙創(chuàng)下２００８年１０月份以來的單月最大跌幅。

９月下旬，國際金價一度連續(xù)三個交易日跌破每盎司１８００、１７００和１６００美元三大整數(shù)關口，跌幅更大的白銀市場讓很多投資者損失更為慘重。

不僅如此，倫敦、紐約兩地油價跌幅也達到１０％，紛紛創(chuàng)下了金融危機以來的單月最大跌幅。受到國際油價連續(xù)下跌的影響，發(fā)展改革委宣布從１０月９日零時起下調(diào)成品油最高零售價格３００元／噸。這也是中國成品油價格在１６個月以來首次下調(diào)。

雖然大宗商品價格大幅下跌，成品油價格也如期下調(diào)，但是對于輸入性通脹壓力而言，仍然不能掉以輕心。從１４日公布的數(shù)據(jù)來看，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格與前一個月持平，同比漲幅為６．５％。

即使國際大宗商品價格出現(xiàn)下跌，但是進口與出口價格的價差仍然將導致我國輸入性通脹承壓。海關總署副署長魯培軍日前表示，前三季度我國進出口貿(mào)易增速呈現(xiàn)高位回落態(tài)勢，進口價格漲幅明顯快于出口價格漲幅，輸入性通脹壓力較大，貿(mào)易條件有所惡化。

負利率何時轉正？

一方面，通脹水平仍然保持高位，連續(xù)４個月維持在６％以上，另一方面，中國貨幣政策加息步伐似乎告一段落，通脹水平與名義利率之間的利差一直保持在高位。

實際上，從２０１０年２月ＣＰＩ同比漲幅達到２．７％以來，物價數(shù)據(jù)已經(jīng)高于一年期存款利率長達２０個月。

雖然自去年１０月以來，央行已經(jīng)連續(xù)加息五次，但是目前３．５％的一年期存款利率仍然低于目前６．１％的ＣＰＩ數(shù)據(jù)約２．６個百分點。

上海交通大學安泰經(jīng)濟管理學院應用經(jīng)濟系主任陳飛翔認為，改變負利率狀態(tài)對于優(yōu)化整個宏觀經(jīng)濟運行格局已經(jīng)是刻不容緩的事情。“從根本上講，嚴格控制貨幣流量是治理通貨膨脹、扭轉負利率水平的關鍵。”

雖然短期內(nèi)貨幣政策可能難以繼續(xù)緊縮，ＣＰＩ依然處于高位，但是一些微觀數(shù)據(jù)顯示，物價上漲的壓力正在逐漸回落，實際負利率水平或將在四季度逐步降低。

從國家統(tǒng)計局最新公布的１０月上旬５０個城市主要食品平均價格變動情況來看，豬肉價格較９月下旬平均下跌０．２５％。

而持續(xù)跟蹤豬肉價格的搜豬網(wǎng)信息顯示，９月的最后三周豬肉價格持續(xù)下跌，而自７月份以后豬價基本平穩(wěn)，對應的是同比漲幅的持續(xù)回落。

國泰君安首席宏觀研究員姜超表示，１０月以后通脹將顯著回落。“需求因素對通脹的影響更大。目前不僅經(jīng)濟增速回落，工業(yè)價格ＰＰＩ以及ＣＰＩ非食品價格的回落趨勢也非常明確，而ＣＰＩ食品價格方面雖然豬肉價格還在高位，但漲幅已明顯放緩。預計年底的ＣＰＩ和ＰＰＩ都將降至４％左右水平。”