不一樣的穩(wěn)健

2012年的主要任務(wù)是穩(wěn)中求進(jìn)，通貨膨脹已經(jīng)不再是首要目標(biāo)，貨幣政策雖然依然名為穩(wěn)健，但在預(yù)調(diào)微調(diào)的口徑之下，實(shí)際力度將會(huì)是適度寬松。

一年一度的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議于2011年12月14日閉幕，對于2012年的經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展定下了“穩(wěn)中求進(jìn)”的工作總基調(diào)——穩(wěn)，就是要保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策基本穩(wěn)定，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，保持物價(jià)總水平基本穩(wěn)定，保持社會(huì)大局穩(wěn)定。進(jìn)，就是要繼續(xù)抓住和用好我國發(fā)展的重要戰(zhàn)略機(jī)遇期，在轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式上取得新進(jìn)展，在深化改革開放上取得新突破，在改善民生上取得新成效。

而更為具體的宏觀調(diào)控政策也終于定調(diào)，基本延續(xù)了2011年的基調(diào)——繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。對于積極的財(cái)政政策，基本上在市場的預(yù)期之內(nèi)，而穩(wěn)健的貨幣政策則多少有些低于市場預(yù)期。在經(jīng)濟(jì)增速放緩之際，市場原本期待貨幣政策會(huì)轉(zhuǎn)向適度寬松。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議結(jié)束后，期待落空的股市加速下跌，輕而易舉跌破了2200點(diǎn)。

事實(shí)上，雖然2012和2011年的貨幣政策都冠以“穩(wěn)健”一詞，但由于這兩年的經(jīng)濟(jì)基本面已經(jīng)發(fā)生了明顯變化，貨幣政策雖然同為穩(wěn)健，但實(shí)質(zhì)內(nèi)容將大相徑庭。不妨以廣義貨幣M2作為貨幣政策的重要指標(biāo)，回顧一下近年來的宏觀調(diào)控。

從2005年到2007年，我國的貨幣政策都是“穩(wěn)健”一詞，但是這3年的M2同比增速分別高達(dá)17.6%、16.9%和16.7%。2008年，我國的貨幣政策定調(diào)為“從緊”，但是這一年的M2增速反而高達(dá)17.8%。金融危機(jī)爆發(fā)后的兩年，2009年和2010年，我國的貨幣政策定調(diào)為“適度寬松”，這兩年的M2增速更是高達(dá)27.7%和19.7%。不難看出，我國近年來的貨幣政策無論在言語表達(dá)上如何變化，但在事實(shí)上基本上都保持了寬松的環(huán)境，尤其在經(jīng)濟(jì)增速放緩的年份，貨幣政策尤為寬松，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于政策預(yù)期。

2011年是一個(gè)例外，由于國內(nèi)對通貨膨脹和房地產(chǎn)堅(jiān)定不移的持續(xù)調(diào)控，加之國際市場上歐美債務(wù)危機(jī)引發(fā)熱錢外流等多重因素，這一年的貨幣增速創(chuàng)下了多年來的新低。11月末的廣義貨幣M2余額為82.55萬億元，同比增速僅為12.7%，今年以來連續(xù)5個(gè)月下滑，創(chuàng)下10年來的新低。在2011年年初，央行原本預(yù)計(jì)2011年的M2增速為16%，而現(xiàn)在看，2011年末的M2增速大概僅為13%，這也是近年來唯一一次M2的實(shí)際增速小于政策預(yù)期。

以此看，2011年的貨幣政策雖然名為“穩(wěn)健”，實(shí)際上是不折不扣的“從緊”。2012年的貨幣政策基調(diào)雖然同樣名為“穩(wěn)健”，但由于經(jīng)濟(jì)基本面的變化，實(shí)際內(nèi)容將是轉(zhuǎn)向“適度寬松”。

穩(wěn)健、積極、適度寬松、從緊……這些對于宏觀調(diào)控的描述只是定性而非定量，所以在實(shí)際執(zhí)行過程中通常千變?nèi)f化。這種差異不僅體現(xiàn)在貨幣政策上，財(cái)政政策的變化也同樣明顯。比如2009年至2011年，連續(xù)3年實(shí)施的都是積極財(cái)政政策，但每年“積極”的程度均不相同。通常而言，積極擴(kuò)張的財(cái)政政策大致意味著一定的財(cái)政赤字率，我國通常為3%以下。2009年和2010年，我國的財(cái)政赤字率分別為2.3%和1.7%，而2011年雖然同為積極財(cái)政政策，但是積極性明顯不如前兩年。

所以，無論是貨幣政策還是財(cái)政政策，2011年實(shí)際上都是緊縮之年，而非描述中的穩(wěn)健積極。在經(jīng)歷了2011年的財(cái)政緊縮之年后，2012年在穩(wěn)增長的背景下，實(shí)現(xiàn)真正積極財(cái)政政策的概率將大大提高，而在積極擴(kuò)張的財(cái)政政策之下，貨幣政策大概也很難做到真正穩(wěn)健。（摘編自《三聯(lián)生活周刊》，作者謝九，2012年1月11日）